中芯国际 4Q19点评

来源:分分快3App,作者: 王谋不言某,(http://av333.vip/3225639537/141249628)

$中芯国际(00981)$

早上电话会议我网络太卡了没听完整,现在拿到纪要来补充下。

电话会议几个比较重要的点:

1、FinFET CapEx约150~250mn/kwpm,14nm折旧约在6个月后开始;

2、预计2020年全年收入10%~20%的增长,折旧14亿美元,毛利率维持在20%。

3、预计2020年扩产50k,其中8寸(天津、上海、深圳)30k,12寸(北京)20k,3Q20开始扩产带来的收入可落地,其中14nm一共扩产12k,预计3月达到4k,7月达到9k,12月达到15k;

重要的是折旧,2019年折旧11.28亿美元,2020年预计增加2.8亿左右,这对毛利率有比较大的影响,而且以后应该是2020年SMIC预期变动的重要原因,因为稼动率已经很满了。按照15%的收入增速和20%的毛利率,2020年毛利约7.6亿,不考虑政府补助,营业开支预计在8.5~9亿美元,考虑政府补助以及非经常性收益预计可以转正-2亿美元。

------------------------早上的点评-----------------------

· 4Q19业绩符合预期,14nm制程收入单季占比1%验证市场预期;

· 1Q20由于14nm制程占比提升,收入指引略好于季节性调整,不存在显著超预期;

· 短中期内公司业绩受研发、政府补助和投资收益影响更大,现金流受资本支出的增加影响更大,维持当前技术市场条件下13亿元利润水平的中期假设,目前市场给予大约PE 60X以上,台积电市场给予约22x;

· 维持中期3年目标市值750亿元附近的判断,期间回撤可能较大,现市值792亿元,高估;

· 可能导致结论更改的因素:EUV技术下7nm制程突破实现市场空间扩大,短期市场偏好急剧提升;

一、4Q19业绩报表评价:符合预期

1、 4Q19收入839 million,处于指引区间833-849 million;

2、 毛利率23.8%,处于指引区间23-25%;

3、 剔除3Q19处置子公司0.8亿美元,4Q19营业利润0.2亿美元相较于3Q19营业利润-0.34亿美元改善主要来源于:

· 毛利率改善0.3亿美元;

· 研发投入减少+政府补助合计改善0.15亿美元;

· 证券公允价值变动改善;

4、 毛利率改善来源于:稼动率提升1.8个百分点+产品结构优化;

· 正常的季节性变动;

二、1Q20指引评价:略好于季节性调整

1、 1Q20收入指引:环比增加0-2%,猜测主要由于14nm制程占比提升;

2、 1Q20毛利率指引:21~23%,猜测主要由于季节性稼动率调整;

3、 2020年资本开支指引:30亿美元,同比增加50%;